2025年5月，長城汽車(22.550, 0.02, 0.09%)董事長魏建軍提出關于汽車行業存在 "隱形恒大" 的警告，為新能源賽道敲響警鐘。
未來一段時間我們計劃盤點新能源汽車上市公司的財報，看看各家公司當前到底是何情況。
第一家我們聚焦于蔚來汽車，作為行業頭部玩家，蔚來汽車的財務表現成為觀察行業風險的重要窗口。
九年虧損超千億：盈利能力持續觸底
盡管蔚來的營業收入保持著不錯的增長幅度，但不賺錢一直困擾著李斌。
據Wind數據顯示，蔚來自2016年已經連續9年虧損，且虧損幅度越來越大，累計虧損額度已高達1272.59億元。
更令人擔憂的是其盈利能力。蔚來的銷售毛利率和銷售凈利率持續走低，反映出單車制造成本和銷售成本持續上升。
經過數年的發展，新能源車的商業邏輯已經比較清晰，多數新能源汽車公司的銷售毛利率和銷售凈利率已經出現向好趨勢。
《財說消費》注意到，對比同行業蔚來的銷售毛利率不僅處于較低水平，且其下行趨勢與行業多數公司毛利率企穩向好的態勢背道而馳。
研發與銷售效率堪憂
這個現象的原因之一是高額的研發費用和銷售、行政費用蠶食了過多利潤導致。
粗略計算，這兩項費用占營收的比例在2022-2024年均高于40%，2025年一季度更是升至60%。
研發方面，據Wind數據顯示，蔚來2022-2024年研發費用均超百億（分別為108.36億元、134.31億元、130.37億元），2025年一季度也達31.81億元。
在可比上市公司中，蔚來研發投入絕對值高于理想和小鵬，但低于特斯拉、比亞迪(360.750, 0.23, 0.06%)和上汽集團(15.420, 0.03, 0.19%)。
理論上，科技公司越舍得研發越好，因為只有新穎的產品才能夠保持對消費者的吸引力，更直白和功利的說法是能夠帶來收入。但是蔚來近些年的研發和產出似乎并不能成正比。